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华创证券-英华特-301272-深度研讨陈述:骋望涡旋国货自强-231203

产品时间:2023-12-28 来源:小九直播app

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  压缩机作为制冷系统的中心零部件大范围的使用于空调、冰箱等范畴,其本钱占比超越25%。(慧博投研资讯)职业需求相对来说比较稳定,2022年全球规划约151亿美元且近5年CAGR约3.0%。依据制冷量差异,不同压缩机使用场景亦有不同,40HP以下根本构成家用场景转子、活塞为主,轻商场景涡旋式主导的商场格式,前者国有品牌比例超越80%,而涡旋压缩机国牌占比仅10%,是国产代替空间较大的首要压缩机类别。转子压缩机:技能打破与下流景气带来规划优势,国牌比例单向提高。家用空调是转子压缩机的首要使用范畴,23H1占比到达89%,职业格式以国产品牌主导,三大外资市占率仅15%。转子压缩机的国产代替一方面得益于冷媒&变频等关键技能打破,另一方面则是下流家空职业的高景气量(2008-2018年销量CAGR约10%)推进转子压缩机需求量开端上涨(2008-2018年销量CAGR约14%),内资厂商扩产需求激烈,龙头海立产值由2012年的1493万台提高至2020年的2608万台,规划效应下单台本钱优化25%以上,价格相较外资廉价20%,三大国牌比例12%(2003)→74%(2021),根本完成国产代替。

  涡旋压缩机:外资比例逐年递减,国产代替逻辑有望完成。涡旋压缩机职业格式根本由外资独占,但参阅转子压缩机开展前史,国产代替逻辑有望复刻:1)中心技能破局:涡旋压缩机专利多集中于80-90时代至今已过维护期,不存在无法跨越的专业壁垒,内资品牌与外资技能距离继续缩小。2)下业景气:央空规划近十年CAGR为8.4%,且高匹数公装商场体现更优;热泵商场受动力转型与方针补助两层推进,预期2030年欧洲/美国销量较22年提高133.3%/361.4%;冷冻冷藏范畴需求继续增长,22-28年冷库容量/商用展示柜规划CAGR别离8.0%/6.4%。3)国牌产能起量:三大国牌2018年均完成量产且较外资折价10%以上,随同后续产能规划提高,未来仍有降本空间。五大外资品牌市占率96%(2015)→80%(2022),国产代替逻辑开始完成。

  :内资涡旋压缩机龙头,中期市值看向翻倍空间。英华特作为首家量产涡旋压缩机的内资厂商,国产代替逻辑下有望明显获益。1)产品的长处:首要参数目标与外资平起平坐,制热功率优于外资龙头3%,且相较外资折价20%,规划优势下仍有下行空间。2)细分事务:热泵范畴经过研制职业首台特定烘干场景专用压缩机翻开商场,公司比例9.6%(2018)→18.8%(2022)排名第二;冷冻冷藏事务凭借海外客户奉献收入增量,公司比例10.5%(2018)→16.0%(2022)排名第二;空调范畴由中小客户切入商场并逐渐开辟白电龙头,美的+格力涡旋压缩机需求缺口82万台,英华特比例仅2.6%提高空间宽广。3)产能扩张:近两年产能利用率超越100%扩产需求激烈,预期26年募投项目有望完成销量73万台,对应国内市占率14.8%,奉献9.9亿元收入增量。出资主张:公司作为涡旋压缩机龙头,国产代替逻辑下比例有望继续提高,咱们微调23/24/25年EPS猜测为1.57/2.13/2.90元(前值1.58/2.20/2.98元),对应PE为34/25/19倍。参阅DCF与肯定估值法穿插验证,咱们保持目标价68.4元,对应24年32倍PE,保持“强推”评级。

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